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　　【20240930】【云评论】PMI：内需弱修复，带动生产、价格企稳

　　本月制造业PMI季节性回升，在部分行业季节性旺季叠加稳增长政策推动下，回升幅度大于历年均值；但指数仍处于收缩区间，连续五个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，企业生产经营活动恢复趋势尚不稳定。

　　9月制造业PMI还呈现以下特征：从需求端来看，外需受海外经济影响走弱，但内需对制造业需求有所支撑；在需求的企稳修复带动下，对于库存消化能力回升，进而对生产活动形成拉动作用，制造业供需两端同步修复，有助于经济基本面稳步回升；在市场供需同步回升带动下，市场价格降势减缓，价格水平的改善有利于企业经营利润的修复。

　　服务业方面主要是暑期结束后在高基数影响下，服务消费相关活动呈现淡季回落特征，交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关行业商务活动指数均较上月有不同程度下降；房屋建筑业商务活动指数重回扩张区间，推动建筑业PMI回升；基建活动仍是建筑业PMI主要支撑。

　　9月30日，国家统计局公布9月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.4%，较上月上升0.3个百分点；制造业PMI指数为49.8%，较上月上升0.7个百分点；非制造业PMI指数为50.0%，较上月回落0.3个百分点。

　　1 需求修复带动生产及价格回升

　　首先从季节性变化来看，过去10年中9月制造业PMI相较8月份有6年上涨（上涨均值0.47），2年下降（均值-0.5），2年持平，有季节性回升的特征。9月部分行业进入季节性旺季，叠加稳增长政策效果显现，制造业市场运行平稳回升，制造业PMI回升幅度大于历年均值。但指数仍处于收缩区间，连续五个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，企业生产经营活动恢复趋势尚不稳定。新质生产力相关动能保持较快增长，高技术制造业PMI为53%，延续较上月上升1.3个百分点。

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　　从需求端来看，外需受海外经济影响走弱，但内需对制造业需求有所支撑。9月部分行业需求旺季，叠加“双新”等扩需求政策效果显现，国内制造业市场需求平稳修复，需求类指数大幅回升，新订单指数较上月上升1.0个百分点，录得49.9%；新出口订单指数较上月大幅回落1.2个百分点，录得47.5%。但需注意需求类指数仍处于荣枯线下方，表明制造业市场需求仍然承压，根据中国物流信息数据也显示，反映需求不足的企业占比仍超过60%，需求不足问题仍然突出。

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　　从生产和采购来看，在需求的企稳修复带动下，企业生产投资活动积极性有所提高，企业生产指数在短暂回落至荣枯线下方后，再次回到扩张区间，生产指数较上月上升1.4个百分点，录得51.2%；采购指数较上月小幅回落，录得47.6%。从需求对于库存的消化能力可以看出，由于需求的大幅修复，对于库存消化能力回升，进而对生产活动形成拉动作用，制造业供需两端同步修复，有助于经济基本面稳步回升。原材料购进价格指数企稳修复，较上月上升1.9个百分点，近期高频数据也显示9月以来商品价格指数企稳反弹。

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　　价格方面来看，出厂价格指数结束连续3个月的下降走势，在市场供需同步回升带动下，市场价格降势减缓，价格水平的改善有利于企业经营利润的修复。出厂价格指数录得44%，较上月大幅上升2.0个百分点。另外作为前瞻指标出厂价格指数显示，9月PPI环比或企稳修复。

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　　从库存方面来看，产成品库存指数较上月回落0.1个百分点，录得48.4%。需求端的企稳修复带动库存小幅去库。企业生产活动积极性的提高，带动原材料库存较上月小幅上行0.1个百分点。8月工业企业产成品存货同比增速5.1%，较上月小幅回落，但企业利润增速大幅走弱，企业或由于需求不足存在降价去库行为。企业对于未来的经营预期较为稳定，生产经营活动预期指数录得52%，处于较高景气水平。

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　　从企业规模来看，各类制造业企业生产活动均较上月加快，大型制造业企业PMI指数仍处于扩张区间，大型企业制造业PMI连续17个月处于扩张区间，大型企业生产经营活动保持稳定。而中、小型企业制造业PMI虽仍处于收缩区间，但景气度水平较上月大幅回升。中型企业PMI为49.2%，较上月上升0.5个百分点；小型企业PMI为48.5%，较上月上升2.1个百分点。

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　　综合来看，本月制造业PMI季节性回升，在部分行业季节性旺季叠加稳增长政策推动下，回升幅度大于历年均值；但指数仍处于收缩区间，连续五个月处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，企业生产经营活动恢复趋势尚不稳定；从需求端来看，外需受海外经济影响走弱，但内需对制造业需求有所支撑；在需求的企稳修复带动下，对于库存消化能力回升，进而对生产活动形成拉动作用，制造业供需两端同步修复，有助于经济基本面稳步回升；在市场供需同步回升带动下，市场价格降势减缓，价格水平的改善有利于企业经营利润的修复。

　　2 服务业淡季回落

　　9月服务业PMI录得49.9%，较上月回落0.3个百分点；建筑业PMI录得50.7%，较上月上升0.1个百分点。服务业方面主要是暑期结束后在高基数影响下，服务消费相关活动呈现淡季回落特征，交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关行业商务活动指数均较上月有不同程度下降；居民线上、线下实物消费仍然保持平稳扩张态势，零售业及邮政业商务活动指数均较上月进一步回升。季末金融支持实体经济力度较大，货币金融服务业商务活动指数和新订单指数均连续2个月环比上升，且均在55%以上。

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　　建筑业PMI企稳，较上月小幅回升0.1个百分点，录得50.7%仍然处于扩张区间。房屋建筑业商务活动指数结束连续2个月50%以下运行走势，升至50%以上，推动建筑业PMI回升。土木工程建筑业商务活动指数较上月有所回落但仍处于扩张区间，表明基建相关活动仍是建筑业PMI主要支撑。但结合房价高频数据以及30大中城市商品房成交面积可以看出，地产政策效果目前尚未显现，地产销售仍然偏弱。展望后续，存量房贷调降政策已陆续开始实施，且各大一线城市先后调整限购政策，关注后续地产政策的实施效果。另外，中央政治局会议明确提出要使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。随着剩余地方政府专项债额度和特别投资国债额度的加快发行，建筑相关投资活动将会更快形成实物工作量，投资释放力度也会逐步增强，推动经济平稳向上恢复。

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